距离上次公布定向增发方案时隔5个多月之后，中粮屯河(600737)大幅调整定向增发预案，对非公开发行的价格、数量，募集资金额度以及募投项目等做出较大调整，新方案最大的看点是将大股东中粮集团旗下的食糖进出口业务以及中粮集团刚刚收购的澳大利亚Tully糖业纳入麾下。

　　或是担忧此次增发短期将大幅摊薄公司业绩，或是对糖价走势的忧虑，中粮屯河24日、25日连续两日股价均震荡下挫，24日不仅跌幅居前，盘中还创出7.99元的低点，离新方案中7.98元/股的增发价格仅一步之遥。

　　欲构建食糖全产业链

　　中粮屯河新的增发方案是，拟以不低于7.98元/股的价格非公开发行不超过6.13亿股，募集资金不超过48.85亿元，其中，中粮集团(持股比例59.60%)以现金参与定向增发，并承诺发行完成后持有的股权比例不低于55%。据此推算，中粮集团参与此次增发将认购不低于2.91亿股，预计投入资金不低于23.22亿元。

　　本次48.85亿元的募集资金中将会有25.05亿元用于收购中粮集团旗下相关糖业资产及业务，包括以15.5亿元收购中粮集团所拥有的食糖进出口业务、以9.55亿元收购澳大利亚Tully糖业100%股权。“相当于注入大股东旗下糖业资产，将会使中粮屯河的糖产业链更为完整。”一位业内人士称。

　　中粮屯河方面称，通过收购，将形成“国际优质糖业资源+食糖进出口贸易+国内食糖精炼+国内食糖生产销售”的完整产业链，既扩大了公司的糖业规模，也使公司在国内糖业竞争中处于优势地位。

　　值得注意的是，我国是食糖进口大国，2010年国内进口食糖176.6万吨。其中，中粮集团2010年的食糖进口量占到国内进口总量的59%。本次收购后，中粮屯河将成为国内最大的食糖贸易商。今年前8个月，中粮集团食糖进出口业务实现营业收入22.57亿元，净利润1.5亿元。

　　而Tully糖业为中粮集团2011年7月刚以1.36亿澳元的价格竞购而来，本次则以1.53亿澳元(合人民币约9.55亿元)的价格注入中粮屯河。Tully糖业是澳大利亚第四大食糖生产企业，也是澳最大的制糖单厂，食糖产量年均25-26万吨。不过，今年Tully糖业大幅减产，2011财年亏损350.34万澳元。

　　兴业证券报告指出，增发前，中粮屯河番茄酱年产量为33万吨，甜菜糖年产量为35万吨；增发后，正常情况下，公司主要产品年产量为：番茄酱35万吨，甜菜糖35万吨，澳洲Tully糖业甘蔗糖25万吨，承接中粮集团原糖进口业务，原糖加工30万吨，番茄红素30吨。

　　糖价后市现分歧

　　当前业界对于糖价的看法产生了一定分歧。

　　有人士认为，由于我国食糖生产增长空间有限，而消费稳步上升，预计未来国内食糖供需缺口将长期存在，并呈现逐年扩大的趋势。

　　据悉，2010年，国内食糖消费量1450万吨，同比增长1.2%，同期，我国食糖产量1100万吨，产需缺口为350万吨。近十年以来，我国糖料种植面积在150-200万公顷区间波动，在糖料种植面积未大幅增长的前提下，食糖产量难以满足国内消费量的持续增长。

　　但也有人士称，尽管食糖供需紧张的大周期或已确立，但糖市也存在小周期，近期国际国内糖市基本面都难言乐观。

　　英国糖业公司10月20日在月度报告中称，甜菜糖产量大增将帮助全球食糖市场在2011/12年度转变为供应过剩。该公司上月预估全球2011/12年度糖供应将过剩530万吨。整体上，食糖的全球增产趋势难以改变，糖价回落或成主趋势。

　　国内方面，进入2011/12新榨季，北方甜菜糖顺利开榨，目前新疆新糖上市量增加，新糖报价维持6800-6900元/吨，较上年度的8000元大幅降低。在中粮屯河此次定向增发拟收购资产范围内的广西北海华劲糖业有限公司也计划于25日开榨，将拉开南方甘蔗糖产区新榨季序幕。25日，柳州、南宁糖企报价7300元左右，去年广西开榨新糖报价7600元以上的场景将难以再现。

　　分析人士称，结合播种面积增长、糖料单产和糖分量估算，本榨季全国食糖将小幅增产80-100万吨到1150万吨左右水平，未来新糖即将大量上市，糖市供需面正在改善。同时，今年实行甘蔗首付价省级统一定价，跨地区抬价抢蔗有望得到抑制，糖价或平稳运行。云南2011/12年度甘蔗首付价420元/吨，业界预计广西将与此持平，对应糖价为6000元/吨。

　　不过，乐观的看法则认为，食糖消费旺季即将到来，预计年度的春节备货采购将提前在11月中旬左右开始，11月份左右有望迎来一个购销小高潮，而且在成本大幅提升和结转库存减少的背景下，未来糖价或有继续上升趋势。