张荣旺

　　在“超日债违约”以及近期宏观数据不乐观的情况下，3月10日，大宗商品重挫，A股遭遇“黑色星期一”。沪指一度重回“1”时代，连续几天且延续弱势的行情。

　　业内人士表示，对经济的悲观预期是股市和大宗商品市场重挫的主要原因。更为悲观的是，债券违约事件或还会继续出现。并且，随着二季度涉矿信托的到期高峰期，涉矿信托或成为打破信托刚性兑付首单。

　　大宗商品与股市暴跌的不同逻辑

　　大宗商品与整个经济前景的关系更直接一些，而股市对于经济层面的利空会提前反应。

　　继3月7日，伦铜暴跌4%之后，国内大宗商品期货亦遭遇“黑色星期一”。3月10日，玻璃、沪胶、焦炭、焦煤、铁矿、沪铜、螺纹钢七品种触及跌停。

　　与大宗商品一起下挫的，还有股市。3月10日，沪指重挫2.86%，最低探至1995.55点，最终收于1999.06点。当日，中小板和创业板也遭遇暴跌。中小板指(6290.998, -25.21, -0.40%)数下跌3.54%，创业板指数下跌3.67%。到了3月12日，沪指更是最低探至1974.38点。

　　“大宗商品和股市表现，隐含了经济短期下行的风险。”平安证券策略分析师房雷对《中国经营报》记者表示，“大宗商品从资产类别上来说，属于顺周期资产，其价格下跌折射了经济的下行风险。而股市和其一起下挫，可能与两会的政策未超市场预期，再加上经济数据表现不好。”

　　东吴证券(7.12, -0.03, -0.42%)策略分析师李双武也表示，目前大宗商品和股市下跌的逻辑并非是同一个逻辑。“前者与整个经济前景的关系更直接一些，而股市对于经济层面的利空会提前反应。”

　　在经历了2月份经济数据发布的真空期之后，3月各种宏观数据相继出炉。

　　在2月份PMI数据创8个月新低之后，受春节长假因素影响，3月1日公布的中国官方制造业PMI同样大幅下降至去年7月以来的最低水平50.2。而在两市遭遇“黑色星期一”的前一日，也就是3月9日，国家统计局公布的数据显示，今年2月份，居民消费价格指数(CPI)同比上涨2%，较前月2.5%明显回落，且为去年1月以来最低位；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2%，连续24个月同比下降，跌幅较1月的1.6%进一步扩大，为7个月来新低。

　　“一般来说，开年后是需求增长的季节，但是从目前发布的数据来看，国内的需求不足，这引起了市场对于未来经济的担忧。”李双武分析。

　　出口数据也再次为中国经济的未来蒙上一层“阴影”。据海关统计，今年1~2月，全国进出口总值3.87万亿元人民币，折合6335.7亿美元，同比增长3.8%。其中，出口1.96万亿元人民币，折合3212.3亿美元，同比下降1.6%；进口1.9万亿元人民币，折合3123.4亿美元，同比增长10%。

　　“因为经济数据的不乐观，二季度市场的担忧在加深。”房雷表示。

　　但是房雷也表示，大宗商品市场与股市的下跌亦存在区别。“大宗商品市场下跌较多，不仅仅是反映了目前需求的不行，同时也是反映了过去半年多来，库存(供给端)的压力非常大。”

　　可以说，股市的下跌，是投资者心理预期弱化的一个结果。“在经历了市场的大幅调整后，目前投资者看不到市场环境的改善，市场的不确定性比较高，风险溢价在上升。”房雷说。

　　信用违约风险蔓延

　　“超日债违约”之后，市场担心的是债务违约会不会传导到城投债，最终影响对于大宗商品的需求。

　　“除了宏观数据的因素之外，目前影响股市的一个重要因素就是信用风险的问题。”房雷说。

　　“11超日债”成为中国债券市场多年来的第一起实质性违约。“因为超日债违约，投资者可能会考虑未来中上游的一些产能过剩行业会不会继续出现违约，特别是一些涉矿信托产品会不会违约。所以，短期市场的调整比较大。”房雷说。

　　李双武则表示，在超日债违约之后，市场担心的是债务违约会不会传导到城投债，从而最终影响对于大宗商品的需求。这是大宗商品暴跌的一个重要因素。

　　在超日债违约之后，11日，在天威保变(3.88, -0.20, -4.90%)公布2013年亏损年报后，由于连续两年亏损，11天威债已经被取消质押回购资格，并且停牌，随后将会被暂停上市交易。而11华锐01 、11华锐02、12中富01和11南钢债都已预告连续两年亏损，也将面临暂停上市交易的风险。

　　房雷说，对于债市的担忧，也会降低投资者对于股市的风险偏好。

　　而华泰证券(7.40, -0.04, -0.54%)分析师徐彪在报告中表示，因超日债事件，短期股市风险偏好受负面冲击。“如果超日债事件仅为事件性冲击，不利小票但影响有限，对市场的负面冲击也将逐渐被消化。如果超日债事件引发系统性违约，或将逆转小盘占优的风格局面，市场出现先破后立。”

　　从目前的统计来看，4月份开始，像有色、钢铁、煤炭等主要原材料行业都迎来了一个信贷到期的高峰期。进入二季度，也是涉矿信托的到期高峰期。“这对于大宗商品有直接影响。特别是融资铜以及钢贸融资等的产业链，会受到比较大的影响。最后形成恶性循环。”房雷说。

　　房雷表示，信用风险对股市的影响非常大。从2010年到现在为止，股票市场一直呈现的是熊市状态。即使流动性比较好的时候，股市还是跌的。“从大类资产的角度讲，如果在信用风险不破的情况下，像信托等相当于有银行或政府的隐形担保，而且收益率大都在8%~12%。从大类资产配置的角度，投资者更愿意去配置信托类资产，配置股票的动机是非常弱的。”

　　这也是最近几年，国内膨胀最快的资产是信托的原因。徐彪表示，长期来看，信用违约事件出现，信托打破刚兑预期只是迟早的事情。如果刚兑不破，市场默认的“无风险”利率水平仍然较高。