1.事件。

　　近期，随着《上海市2015年-2017年环境保护和建设三年行动计划》、《2015年智能电网项目建设意见强势》、《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》等一系列政策的颁布，以及关于充电设施建设补贴政策最快将在本月出台的传言在市场上盛行，新能源汽车产业链相关个股全面爆发，近一周wind 新能源汽车指数上涨11.96%，锂电池指数上涨11.78%，充电桩指数上涨15.51%。

　　2.我们的分析与判断。

　　（一）我们的总体结论。

　　近期相关政策的密集出台，配合新能源汽车销量的不断超越预期，终于引发了新能源汽车产业链的全面爆发。我们认为新能源汽车产业链在今后很长一段时间都将成为市场关注热点。在不缺乏资金、基本面以及催化剂支撑的情况下，新能源汽车的主题投资机会将不断涌现。针对新能源汽车这一大主题，我们从其产业链最上游锂资源、磁材、正极材料、充电桩等各个环节出发，重点推荐天齐锂业、雅化集团、华友钴业、宁波韵升、中科三环、金瑞科技、东睦股份、智慧能源，组合而成“新能源汽车主题投资组合”，称之为“八仙过海”。

　　（二）上游锂资源投资机会分析。

　　锂资源作为新能源汽车最上游的产业链，其碳酸锂无论从商品价格还是股票价格，都是最具有弹性的环节之一。关于锂的投资逻辑主要有3点：1）上游过度集中，全球最大4家企业（AQM，天齐锂业、Rockwood、FMC）的产量占全球总产量的80%，这些企业有很强的议价能力；2）从今年年初至4月初，碳酸锂价格已上涨13%。

　　而此轮上涨的原因并不是因为下游需求所带动的，而是由于锂矿石巨头议价能力提升所造成的；3）2017年之前，电动车对锂需求的拉动是有限的，整锂资源市场处于供大于求的阶段，而这一利空早已被市场所接受，并逐步释放完毕。

　　而锂资源行业的选股逻辑为：1）行业龙头—天齐锂业（1）天齐锂业是行业中无可争议的龙头，目前控制锂金属储量127万吨碳酸锂产能16.5万吨；（2）天齐锂业还具有强烈的外延扩张预期。2）高弹性品种—雅化集团。

　　（1）雅化集团的民爆业务受益于“一带一路”，将打开其成长空间；（2）公司拥有亚洲第一大的锂矿资源，达产后将锂精矿产能将达15万吨/年；（3）雅化集团目前静态PE 仅30倍，跟同行业锂资源公司相比在估值上有绝对优势。

　　3）未受市场关注的黑马—华友钴业。

　　（1）华友钴业是全国最大的钴化学品生产商，市占率在20%以上；（2）钴是新能源电动车汽车正极材料钴酸锂、镍钴酸锂等所必须的原材料，钴在电池领域的应用占比在35%以上。

　　（三）磁材行业投资机会分析。

　　磁材是新能源汽车产业链中不可忽视的一环，其主要应用于动力电机与EPS，对提高新能源汽车整车的性能（提升电能转化为动能的效率），将起到决定性的作用。钕铁硼所具有的高工作温度、高矫顽力与高磁能积的工作特性，正好契合了电动汽车对驱动系统可靠性高、转矩密度高、转矩控制力好的运行要求，使其很难被替代。现今市场上所售新能源汽车除特斯拉外，其余皆使用永磁电机。且随着新能源汽车功率与续航里程的提升，钕铁硼在永磁电机里的使用量也会相应增加。此外，EPS 所具高灵敏度、低能耗、节省发动机功率等特点，使其较传统液压助力转向有着明显的优势。预计未来汽车行业EPS 渗透率将从2014年的45%提升至2020年80%，EPS 用永磁市场空间广阔（EPS 主要使用钕铁硼）。

　　目前，混合动力轿车每辆消耗钕铁硼1公斤左右，纯电动轿车每辆大约消耗2.5公斤，纯电动大巴车消耗5-10公斤，预计2020年全球新能源汽车对钕铁硼的总消耗量将达到9300吨，而新能源汽车的销量还在不断超越市场预期。在新能源汽车产业链磁材环节，重点推荐标的为宁波韵升、中科三环。

　　1）宁波韵升主题投资逻辑。

　　宁波韵升是中国第二大钕铁硼生产商，公司参股26.46%的上海电驱动是中国最大的新能源汽车电机生产商，近几年上海电驱动收入和净利均呈现大幅增长，收入由09年的2700万上升至14年的6亿元，净利润由2009年的50万元上涨至14年的6687万元，未来将继续受益于新能源汽车行业的发展，同时上海电驱动未来有可能独立上市。从宁波韵升自身发展的角度来看，股权激励激活了高管和核心技术人员的积极性，同时公司现金较多，不排除未来外延式发展的可能性，内生外延双重驱动公司主业快速发展。

　　2）中科三环主题投资逻辑。

　　中科三环是全球第二，中国最大钕铁硼生产商，现有产能1.4万吨，未来公司将与日立金属设立合资公司，建设2000吨高性能钕铁硼，我们预计这部分产能主要针对新能源汽车领域，与日立金属的合作将进一步夯实公司在磁材行业的龙头地位。公司最大收入来源为汽车行业，深耕汽车行业多年，在新能源汽车领域开拓领先于其他企业。

　　（四）锂动力电池正极材料投资机会分析。

　　新能源汽车的发展必将带动动力锂电池的发展。而正极材料是锂电池中的关键一环，它决定了锂电池的能量密度、寿命和安全性等指标，占锂电池成本的30%左右。动力电池的正极材料以磷酸铁锂、锰酸锂、和三元材料为主。国内是以磷酸铁锂为主，国外（主要是日韩）以锰 酸锂和三元材料为主。

　　正极材料目前的市场格局是日亚化学、三星、松下等日韩企业占据绝对优势，但中国的巨大的市场需求空间正在促使动力电池产能向国内转移。根据赛迪顾问的统计，2015、2016年中国锂电池正极材料的产量将分别达到9.5万吨，12.4万吨，增速保持在30%左右。而从现在的发展趋势来看，三元材料将大概率成为今后动力锂电池正极材料应用的主流，尤其是特斯拉等电动车行业龙头选择NCA 等三元材料作为正极材料将会带动其他新能源汽车厂商的跟风，因此其产量增速还会比正极材料的整体增速更高一点。但因我国正极材料的技术水平与工艺控制能力低于日韩，在低端产品领域同质化竞争激烈，产能过剩严重，基本处于亏钱状态。而国内正极材料供应厂商通过给日韩锂电池生产商供货，可能会有更好的发展前景。

　　依据日韩企业三元材料供应商未来业绩弹性更高的选股逻辑，在正极材料环节推荐市场关注度较小的金瑞科技。

　　1）金瑞科技主题投资逻辑。

　　（1）金瑞科技最早从事锰开采加工业务，后涉足新能源电池材料业务，有二元、三元前驱体等正极材料；（2）公司2014年定增募投7亿元，用于建设1万吨正极材料生产线与7000吨的锂离子动力电池多元正极材料生产线，继续加码动力电池正极材料业务；（3）公司目前拥有镍NCA 二元正极材料制造专利与200吨的NCA 中试生产线，产品性能已获得日资企业认可，正给日本松下批量供货，成功打入了特斯拉产业链；（4）公司2014年的年报披露，公司的锂电池业务稳步推进，1万吨电池正极材料生产线一期主体工程与NCA 中试线设备安装已完工，进入设备调试阶段；（5）受国内14年新能源汽车销量爆发的原因，公司NCA 三元材料销量同比增长120%，电池材料业务贡献利润0.2亿，同比增长453%；（6）公司募投项目达产后其锂电池正极材料业务的发展将驱动公司整体业绩进入爆发期。

　　（五）充电桩环节投资机会分析。

　　充电桩是新能源汽车大规模发展不可或缺的配套设施，以及智能电网关键的组成部分，甚至其还将承担在互联网思维下的“能源互联网”数据流量入口的重要作用。因此，充电桩有望在政策扶持下进入大规模建设时期，其市场容量将达万亿级别。在新能源汽车产业链中的充电桩环节中，重点推荐标的东睦股份、智慧能源。

　　1）东睦股份主题投资逻辑。

　　（1）东睦股份的粉末冶金正在供应特斯拉电动车作为其电机的生产原料；（2）东睦股份的子公司科达磁电，其产品软磁粉具有节能、滤波的作用，可应用于充电桩，且已开始供货；（3）科达磁电相关充电站业务的全球竞争对手为美国企业美磁与韩国企业昌星，在此竞争格局下，假设未来充电站在我国大规模铺设政府大量补贴生产企业，美磁与昌星很难与科达磁电 竞争；（4）科达磁电也是特斯拉的一级供应商，未来特斯拉所使用的滤波产品可能都将采购自科达磁电。

　　2）智慧能源主题投资逻辑。

　　（1）公司是全国电缆行业龙头，已为充电站供应电缆，未来或还将涉足充电桩的运营，充电桩业务将是公司今后发展的主着力点；（2）公司为充电桩供应电缆目前还未签订排他协议，但依据其在行业中的低位，未来占据较大的市场空间是可期的；（3）公司电缆电商平台进一步延伸至供应链金融领域，其发展将超市场预期。

　　3.投资建议。

　　我们认为政策扶持力度的不断加大，以及新能源汽车销量的不断超预期，将使新能源汽车产业链在今后很长一段时间都将成为市场关注热点。在不缺乏资金、基本面以及催化剂支撑的情况下，新能源汽车的主题投资机会将不断涌现。我们维持有色金属行业的“推荐”评级，并从新能源汽车产业链最上游锂资源、磁材、正 （责任编辑：城市网）