作者：中央财经大学 杨毓玫教授

　　一、考场提示

　　本章重点、难点内容：债券价值计算；债券到期收益率的计算；债券风险的评价；股票价值的计算和资本资产定价模型的应用。

　　二、重点、难点学习

　　(一)债券价值

　　1.债券价值是未来现金流入的现值。现金流入是利息或归还的本金，或者是出售时得到的现金。

　　2.计算：债券价值计算的基本模型是：
　　
　　如果不考虑风险问题，若债券的价值大于其市价(购买价格)，才值得购买。债券价值是债券投资决策使用的主要指标之一。

　　(二)债券到期收益率

　　1.债券到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率，即债券的内含报酬率，是按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。

　　2.其计算方法有两种：

　　①试误法：这种方法是根据下列等式求解含有贴现率的方程：

　　现金流出=现金流入

　　购进价格=年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数

　　=I×（P/A，i,n)+M×（P/S,i,n)

　　对上式逐次用设定的贴现率代入计算，直到左右两边相等为止，此时的贴现率即是债券到期收益率。它也可用内插法近似求得。

　　②简算法。其计算公式为：

　　R=[I+(M-P)÷N]/[(M+P)÷2]，I为利息；M为本金；P为买价；N为期数；R为到期收益率。

　　债券到期收益率反映了债券投资按复利计算的真实收益率水平。如果它高于投资人要求的报酬率则可以买进该债券，否则应放弃。因此，它可以作为指导投资者选购债券的标准。

　　(三)股票价值的评估

　　股票的价值是指预期未来现金流入的现值，股票的未来现金流入包括每期预期股利和出售时得到的价格收入。

　　(四)资本资产定价模式

　　1.基本模型：资本资产定价模式是在证券组合理论基础上发展起来的一种证券投资理论，它试图揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之间的关系。它是股票风险评价的基本模型，其基本模式如下：
　　

　　2.资本资产定价模式的具体操作程序是：

　　①计算每种证券的预期收益率　　

　　②根据个股的股利变动情况确定每种股票的价值，并将其与市价比较，将低于市价的个股排除。

　　③选择组合方式，计算组合报酬率和组合风险。

　　利用资本资产定价模式可以给投资人以更大的投资选择余地，使其能够在满意的风险水平下取得最大收益，或在满意的收益水平下使风险最小。

　　三、典型例题评析

　　1、在证券投资组合中，为分散利率风险应选择()。(2001年)

　　A.不同种类的证券搭配

　　B.不同到期日的债券搭配

　　C.不同部门或行业的证券搭配

　　D.不同公司的证券搭配

　　[答案] B

　　[解析]到期日分散化,使债券的到期日在不同的年份,以分散利率风险,因此应选(B)不同到期日的债券搭配。事实上,我们也可以根据所学知识,把其它三个选项:不同种类的证券搭配、不同部门或行业的证券搭配、不同公司的证券搭配,给排除掉。

　　2、在复利计息、到期一次还本的条件下，债券票面利率与到期收益率不一致的情况有()。(2000年)

　　A.债券平价发行，每年付息一次

　　B.债券平价发行，每半年付息一次

　　C.债券溢价发行，每年付息一次

　　D.债券折价发行，每年付息一次

　　[答案] BCD

　　[解析]只有平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率才等于票面利率。

　　3、股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成的现金流入量的现值。()(2000年)

　　[答案]× [解析]股票价值是指其预期的未来现金流入现值。

　　4、A公司股票的β系数为2.5，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%。

　　要求：

　　(1)计算该公司股票的预期收益率。

　　(2)若该股票为固定成长股，成长率为6%，预计一年后的股利为1.5元，则该股票的价值为多少?

　　(3)若该股票未来3年股利为零增长，每期股利为1.5元，预计从第四年起转为正常增长，增长率为6%，则该股票的价值为多少?

　　[答案](1)根据资本资产定价模型公式：

　　该公司股票的预期收益率=6%十2.5×(10%-6%)=16%

　　(2)根据固定成长股票的价值计算公式：

　　该股票价值=1.5/(16-6%)=15(元)

　　(3)根据非固定成长股票的价值计算公式：

　　该股票价值=1.5×(P/A，16%，3)十[1.5%×(1+6%)]／(16%-6%)×(P/S，16%，3)=1.5×2.2459+15.9×0.6407=13.56(元)

　　5、(股票评价2000年综合题)某上市公司本年度的净收益为20000元,每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期,净收益第1年增长14%,第2年增长14%,第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策,并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。

　　要求：(1)假设投资人要求的报酬率为10%,计算股票的价值(精确到0.01元)；

　　(2)如果股票的价格为24.89元,计算股票的预期报酬率(精确到1%)；

　　计算步骤和结果,可以用表格形式表达,也可以用算式表达。

　　答案：

　　(1)股票价值计算
　　

　　(2)预期收益率计算

　　由于按10%的预期报酬率计算,其股票价值为27.44元,市价为24.89%元时预期报酬率应该高于10%,故用不着11%开始测试；
　　

　　因此,预期收益率为11%。

　　依据：《财务成本管理》教材第二、六、八章。